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立中四通轻合金集团股份有限公 司磋议债券 2025 年追踪评级讲解 中鹏信评【2025】追踪第【335】号 01                 信用评级讲解声明 除因本次评级事项本评级机构与评级对象组成录用关连外，本评级机构及评级从业东谈主员与评级对象不存 在职何足以影响评级举止独处、客不雅、公谈的关联关连。 本评级机构与评级从业东谈主员已履行尽责拜谒义务，有充分情理保证所出具的评级讲解免除了委果、客不雅、 公谈原则，但不合评级对象额外磋议方提供或已厚爱对外公布信息的正当性、委果性、准确性和圆善性 作任何保证。 本评级机构依据里面信用评级范例和使命要领对评级收尾作出独处判断，不受任何组织或个东谈主的影响。 本评级讲解不雅点仅为本评级机构对评级对象信用状态的个体办法，不当作购买、出售、捏有任何证券的 惨酷。本评级机构不合任何机构或个东谈主因使用本评级讲解及评级收尾而导致的任何赔本负责。 本次评级收尾自本评级讲解所注明日历起成效，有用期为被评证券的存续期。同期，本评级机构已对受 评对象的追踪评级事项作念出了明确安排，并有权在被评证券存续时期变更信用评级。本评级机构辅导报 告使用者应实时登陆本公司网站关爱被评证券信用评级的变化情况。 本评级讲解版权归本评级机构通盘，未经授权不得修改、复制、转载和出售。除录用评级公约商定外， 未经本评级机构书面欢跃，本评级讲解及评级论断不得用于其他债券的刊行等证券业务举止或其他用途。                             中证鹏元资信评估股份有限公司 评级收尾                                   评级不雅点                                        ?     本次等第的评定是磋商到：立中四通轻合金集团股份有限公司（以                   本次评级         前次评级                                              下简称“立中集团”或“公司”，股票代码为：300428.SZ）再生铸  主体信用等第                  AA-     AA-         造铝合金、铝合金车轮和功能中间合金三伟业务板块均为细分行业  评级瞻望                 贯通         贯通          龙头，领有圆善的产业本事链，区域布局较为多元，追踪期公司产  立中转债                    AA-     AA-         能接续普及，贯通且优质的客户资源故意于公司运筹帷幄的贯通；但中                                              证鹏元也关爱到，原材料价钱波动加大了公司成本遏抑压力，业务                                              膨胀重叠原材料价钱高涨导致应收款项和存货范围大幅增多，加重                                              公司营运资金压力，部分心气树立程度有所滞后，且建成后能否实                                              现预期收益存在省略情趣；公司总债务范围增长较快，短期债务压                                              力加大，以及濒临一定汇率和关税战术风险等风险因素。 评级日历                                   公司主要财务数据及主见（单元：亿元）                                            吞并口径            2025.3     2024     2023     2022                                            归母通盘者权利           74.41    72.51    66.58    57.30                                            总债务              133.78   119.02    97.48    91.08                                            营业收入              71.83   272.46   233.65   213.71                                            净利润                1.66     7.16     6.17     5.01                                            运筹帷幄举止现款流净额         -1.79    -4.45     9.61     2.42                                            净债务/EBITDA           --     5.19     4.26     5.15                                            EBITDA 利息保险倍数        --     5.08     4.29     3.93                                            总债务/总成本         63.55%    61.45%   58.64%   60.51%                                            FFO/净债务              --   11.78%   11.56%   7.53%                                            EBITDA 利润率           --   5.90%    6.20%    5.37%                                            总钞票报告率               --   5.75%    5.69%    5.20%                                            速动比率               0.97     0.99     1.07     0.94 磋议款式                                       现款短期债务比            0.51     0.48     0.64     0.54                                            销售毛利率            8.83%    9.62%    10.48%   9.51%  神气负责东谈主：郑丽芬                                 钞票欠债率           66.78%    65.16%   63.27%   64.93%                                        贵府着手：公司 2022-2024 年审计讲解及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元  zhenglf@cspengyuan.com                                        整理  神气组成员：孙智博  sunzhb@cspengyuan.com  评级总监：  磋议电话：0755-82872897 正面 ?    公司区域布局较为多元，有助于拓展阛阓、分散区域风险。公司现存再生锻造铝合金、铝合金车轮和功能中间合金三      伟业务板块，均为细分行业龙头，当今分娩基地繁密，国内工场漫衍于天津、河北、吉林、山东、广东、江苏等地，      并在泰国、好意思国、韩国、巴西和墨西哥等国成立多家子公司。分娩区域布局的多元化好像裁减分娩运筹帷幄及阛阓营销成      本，公共化的销售服务机构亦有助于为客户提供优质、专科的配套服务。 ?    公司产能接续普及，贯通且优质的客户资源故意于公司运筹帷幄的贯通。受下贱汽车产业链需求繁盛等因素影响，2024 年      公司主要居品产销量稳中有增，重叠铝价高涨，以前竣事收入及利润均保捏增长。追踪期内公司三伟业务板块产能均      有所普及，多年运筹帷幄中积蓄了繁密大型优质客户资源，并形成了贯通的弥远调解关连，有助于竣事范围化分娩，裁减      运筹帷幄风险。 关爱 ?    原材料价钱波动加大了公司成本遏抑压力。公司主要原材料为电解铝、再生铝、硅等大批商品，价钱波动较大，公司      居品与原材料价钱波动幅度及波动时候存在各异，要是将来铝、硅等金属价钱波动幅度较大，将对销售收入和盈利水      平变成较大波动，不利于分娩预算及成本遏抑，原材料价钱高涨也将增多公司流动资金压力。 ?    业务膨胀重叠原材料价钱高涨导致应收款项和存货范围大幅增多，加重公司营运资金压力。追踪期内公司主要居品产      销量增多，重叠主要原材料电解铝和再生铝价钱高涨，应收款项（应收账款、应收单子和应收款项融资）和存货范围      大幅增多，2025 年 3 月末应收款项和存货算计 119.72 亿元，占当期末总钞票的 51.82%，对营运资金形成较大占用，需      关爱坏账及跌价风险。 ?    部分心气树立程度有所滞后，且建成后能否竣事预期收益存在省略情趣。受国表里多重超预期因素冲击、下贱阛阓需      求未达预期等因素影响，部分心气存在树立程度宽限、未达揣度效益等情况，且神气建成后能否竣事预期收益亦存在      省略情趣，2024 年再生锻造铝合金和功能中间合金业务产能应用率均不高，且功能中间合金业务产能应用率有所下      降，需捏续关爱下贱行业景气度对公司产能应用率和盈利才调产生的影响。 ?    公司总债务范围增长较快，短期债务压力加大。追踪期内公司分娩运筹帷幄范围扩大导致流动资金需求增多，短期借款规      模大幅增多，靠近偿债压力较大。2024 年和 2025 年一季度公司运筹帷幄举止现款呈净流出态势，将来跟着业务范围捏续扩      大，重叠在建产能成本开支需求，公司或仍有外部融资需求。 ?    公司濒临一定汇率和关税战术风险。公司外售范围较大且之外币订价，濒临一定汇兑风险；外售业务可能濒临相差口      战术变动、国际贸易摩擦导致的地缘政事壁垒、磋议国度或地区经管等风险，进而对公司盈利才调产生不利影响。 将来瞻望 ?    中证鹏元赐与公司贯通的信用评级瞻望。咱们以为公司为行业龙头企业之一，区域布局较为多元，揣度业务捏续性较      好，将来跟着在建产能接续建成投产，业务范围有望进一步扩大。 同行相比（单元：亿元）     主见           万丰奥威          今飞凯达      顺博合金       怡球资源      永茂泰       立中集团     总钞票               178.18     81.47     129.91     61.22     39.97     214.26     营业收入              162.64     49.00     139.77     69.99     41.00     272.46     净利润                 8.40      0.68       0.64      0.19      0.38       7.16     销售毛利率             16.53%    13.77%     3.15%      5.23%    5.61%      9.62%     钞票欠债率             46.03%    66.11%    75.32%     28.42%    47.45%    65.16% 注：以上各主见均为 2024 年数据。 贵府着手：公开贵府，中证鹏元整理 本次评级适用评级按次和模子 评级按次/模子称号                                                                  版块号 汽车零部件企业信用评级按次和模子                                                 cspy_ffmx_2023V1.0 外部特殊维持评价按次和模子                                                    cspy_ffmx_2022V1.0 注：上述评级按次和模子已表示于中证鹏元官方网站 本次评级模子打分表及收尾  评分要素             主见        评分等第            评分要素          主见          评分等第          宏不雅环境                  4/5                   初步财务状态                       4/9          行业&运筹帷幄风险状态             6/7                     杠杆状态                       4/9 业务状态                                  财务状态            行业风险状态              3/5                     盈利状态                        中            运筹帷幄状态                6/7                   流动性状态                        5/7 业务状态评估收尾                       6/7    财务状态评估收尾                                    5/9          ESG 因素                                                                     0 诊治因素     关键特殊事项                                                                     0          补充诊治                                                                       0 个体信用状态                                                                            aa- 外部特殊维持                                                                              0 主体信用等第                                                                            AA- 注：各主见得分越高，暗示推崇越好。 本次追踪债券概况  债券简称      刊行范围（亿元）          债券余额（亿元）              前次评级日历         债券到期日历   立中转债             8.9980          8.9974           2024-06-21       2029-07-27 一、 债券召募资金使用情况   本期债券召募资金原蓄意用于墨西哥立中年产360万只超轻量化铝合金车轮神气、免热处理、高导热、 高导电材料研发中心神气以及补充流动资金。字据《召募资金存放与使用鉴证讲解》，遏抑2024年末， “立中转债”召募资金专项账户余额为0.62亿元。 二、 刊行主体概况   追踪期内，公司称号、控股股东及实践遏抑东谈主均未发生变更。“立中转债”自2024年2月2日起干涉 转股期，2024年以来公司股本变动主要系本期债券转股以及股权激刊行权所致。2024年本期债券累计因 转股减少409张，转股数目为1,991股；2025年一季度，本期债券累计因转股减少210张，转股数目为1,100 股。2025年6月23日，“立中转债”转股价钱下调至18.66元/股，6月20日正股收盘价为17.52元/股。   遏抑2025年3月末，公司控股股东仍为天津东安昆仲有限公司（以下简称“天津东安”），实践遏抑 东谈主仍为臧氏家眷（由臧立根、刘霞、臧永兴、臧娜、臧立中、陈庆会、臧永建、臧亚坤、臧立国、臧永 奕、臧永和、臧洁爱欣12名成员组成的家眷），天津东安系臧氏家眷实践遏抑，组成一致行动东谈主。公司 控股股东、实践遏抑东谈主额外一致行动东谈主算计捏有公司日常股股数 428,239,655股，占公司股份总和的 三、 运营环境   宏不雅经济和战术环境 需，推动经济巩固进取、结构向优 平。一揽子存量战术和增量战术捏续发力、靠前发力，效率徐徐表现。分娩需求接续复原，结构有所分 化，工业分娩和服务业较快增长，“抢出口”效应加速开释，制造业投资延续高景气，基建投资保捏韧 性，花费超预期增长，房地产投资低位探底。经济转型经由中存在矛盾和阵痛，但也不乏亮点，新质生 产力和高本事产业稳步增长，债务和地产风险有所下跌，国际收支状态风雅，阛阓活力信心增强。二季 度外部场所严峻复杂，关税战术和大国博弈下出口和休闲率或濒临压力。国内新旧动能疏通，有用需求 不及，经济的活力和能源仍待进一步增强。宏不雅战术愈加积极，加速推动一揽子存量战术和增量战术落 实，进一步扩内需尤其是提振花费，效劳稳做事、稳企业、稳阛阓、稳预期，以高质地发展的详情趣应 对各式省略情趣。二季度货币战术接续看守遏抑宽松，保捏流动性充裕，推动通胀仁爱回升，接续贯通 股市楼市，树立新式战术性金融器用，维持科技翻新、扩大花费、贯通外贸等。财政战术捏续使劲、更 加过劲，财政刺激有望加码，增多刊行超弥远特殊国债，维持“两新”和“两重”范畴，扩大专项债投 向范畴和用作神气成本金范围，同期鼓励财税体制矫正。加地面产收储力度，进一步防风险和保交房， 捏续使劲推动房地产阛阓止跌回稳。科技翻新、新质分娩力范畴要因地制宜推动，捏续增强经济新动能。 面对外部冲击，我国将以更鼎力度促进花费、扩大内需、作念强国内大轮回，以有劲有用的战术应付外部 环境的省略情趣，揣度全年经济总量再上新台阶，结构进一步优化。   详见《关税博弈，顽强作念好我方的事情——2025年二季度宏不雅经济瞻望》。   行业环境   我国汽车产业阛阓范围揣度稳中有增，汽车零部件行业有望接续受益；但需关爱下贱主机厂竞争较 为利弊，易对零部件企业运筹帷幄形成扰动，2025年跟着贸易战术省略情趣加大，揣度汽车零部件厂商将加 快国外产能布局 来已纠合4年竣事保捏增长趋势，全年销量更创历史新高。新能源汽车高景气度延续，2024年我国新能源 汽车竣事销量1,286.6万辆，同比增长35.5%，出口阛阓方面，我国汽车出口量自2023年越过日本，跃居全 球第一，2024年仍保捏风雅的增长势头，全年竣事汽车出口640.7万辆，同比增长24.9%，自主品牌的公共 认同度捏续普及。   连年中央和场合政府鼎力鼓励以旧换新促销举止，利恋战术频出，主机厂商亦捏续加大新能源汽车 车型投放力度，重叠新能源车的花费者罗致度捏续普及，都给汽车阛阓带来较大推能源，弥遥望我国汽 车产业仍具备增漫空间，汽车零部件行业有望接续受益。但连年整车阛阓竞争加重，且按照行业老例， 供应商每年向车企提供3%-5%的降幅，由于连年整车降价，部分零部件厂商被主机厂条目降价10%-20%， 同期拉长回款周期，对零部件企业利润空间形成较大挤压。 图 1 2024 年我国汽车销量稳中有增       图 2 汽车出口阛阓保捏较高景气度 贵府着手：同花顺 iFinD，中证鹏元整理       贵府着手：同花顺 iFinD，中证鹏元整理 四、 运筹帷幄与竞争 造铝合金业务收入同比增长25.27%，是收入增长的主要着手。公司居品销售价钱采取原材料价钱与加工 费相团结的订价款式，2024年跟着年平均铝价较上年有所上升，铝合金车轮、功能中间合金业务毛利率 均有所下跌；2024年再生锻造铝合金业务产销范围大幅增多，范围效益提高，毛利率有所普及。详细影 响下，公司举座销售毛利率下跌至9.62%。 净利润同比增长16.45%。 表1 公司营业收入组成及毛利率情况（单元：亿元）         神气                      金额         占比        毛利率       金额       占比        毛利率        再生锻造铝合金         151.99    55.78%    6.16%    121.33    51.93%    5.72%        铝合金车轮            87.89    32.26%    15.57%    84.70    36.25%    16.71% 主营业务   功能中间合金           20.91     7.67%    11.41%    18.57     7.95%    13.04%        其他                5.93     2.18%    3.69%      5.11     2.19%    7.03%              小计        266.72    97.89%    9.62%    229.71    98.31%   10.39%        其他业务              5.75     2.11%    9.61%      3.94     1.69%   15.89%         算计             272.46   100.00%    9.62%    233.65   100.00%   10.48% 贵府着手：公司 2023-2024 年年度讲解，中证鹏元整理   受下贱汽车产业链需求繁盛等因素影响，2024年公司营业收入范围捏续增多，但行业回款周期相对 较长，对营运资金形成较大占用，需关爱坏账风险；公司境外收入范围较大且逐年增长，部分铝合金车 轮居品出口知友意思国，需关爱磋议关税战术变化，且外币业务亦存在一定汇兑风险   受益于下贱汽车产业链需求繁盛、新兴阛阓以及高端阛阓需求捏续开释，2024年公司各业务板块经 营事迹均有所普及，尤其是再生锻造铝合金板块，但公司在产业链中的议价才调相对较弱，回款周期相 对较长，应收款项范围亦大幅增多。遏抑2024年末，公司应收款项（应收账款、应收单子和应收款项融 资）范围为67.53亿元，占当期末总钞票的31.52%，同比增长26.27%，高于同期营业收入增速，盘活率有 所下跌；2025年3月末公司应收款项接续增至74.32亿元，占当期末总钞票的32.17%，占比捏续普及。磋商 到公司应收款项范围较大，需关爱坏账风险。   在再生锻造铝合金范畴，公司是国内再生锻造铝合金分娩头部企业，业务漫衍于河北保定、秦皇岛、 天津、长春、烟台、滨州、扬州、扬中、武汉、广东增城、清远、六安、重庆和泰国等地，再生锻造铝 合金材料居品以废铝、电解铝、工业硅、电解铜、金属镁、金属钛、金属锰、中间合金等为主要原材料， 分娩的各式招牌锻造铝合金锭、锻造铝合金液、铝合金铸棒。追踪期内，汽车及新兴阛阓对再生锻造铝 合金的需求捏续增多，公司新增产能徐徐开释，开发的系列免热处理合金材料、可钎焊压铸铝合金、再 生低碳A356合金、高导热/高导电铝合金等新材料阛阓应用愈发世俗，居品结构捏续优化，2024年再生铸 造铝合金板块（含锻造铝合金、冶金专用征战及配套件等其他居品）竣事营业收入156.96亿元，同比增长   在铝合金车轮范畴，公司铝合金车轮销售模式分为OEM阛阓和AM阛阓，OEM阛阓径直向汽车厂提 供铝合金车轮居品，AM阛阓主要采取零卖商款式销售。追踪期内公司铝合金车轮居品订单填塞，神气定 点数目捏续增多，2024年铝合金车轮板块（含拼装、转向节及电机壳等铝合金铸锻结构件等其他居品） 竣事营业收入92.35亿元，同比增长4.46%；2024年铝合金车轮销量竣事销量2,097万只，较上年基本捏平， 但境内地区销量同比减少12.13%，主要系公司优化客户结构所致。新能源客户的需求增长推升了公司大 尺寸、锻造、低碳等高端铝合金车轮的销售占比，2024年公司新能源铝合金车轮销量480万只，同比增长 表2 铝合金车轮销量情况（单元：万只）               分类                 2024年           2023年          整车配套阛阓                          2,005           2,039   按阛阓    售后服务阛阓                            92              81          算计                              2,097           2,120          境内地区                             898            1,022   按区域    境外地区                            1,199           1,098          算计                              2,097           2,120 贵府着手：公司2023-2024年年度讲解，中证鹏元整理   在功能中间合金范畴，公司积极布局高端新兴产业，捏续加大公共阛阓开拓力度，研发分娩的稀土 中间合金、高端晶粒细化剂、航空航天级特种中间合金等高附加值居品的阛阓占有率捏续普及，功能中 间合金板块（含溶剂、添加剂等其他居品）2024年竣事营业收入22.95亿元，同比增长11.94%。 司外售范围较大且之外币订价，濒临一定的汇率风险。受国外政事经济因素影响，墨西哥比索兑好意思元贬 值，导致好意思元弥远贷款产生汇兑赔本，侵蚀部分铝合金车轮业务的运筹帷幄事迹，2024年公司累计阐发汇兑 赔本0.16亿元。此外，外售业务可能濒临相差口战术变动、国际贸易摩擦导致的地缘政事壁垒、磋议国度 或地区经管等风险，进而对公司居品销售和盈利才调产生不利影响。字据《对于好意思国关税对公司影响的 自发性信息表示公告》，公司再生锻造铝合金材料、功能中间合金新材料居品莫得或有少量的好意思国出口 业务，但部分铝合金车轮居品出口知友意思国，需捏续关爱磋议战术变化额外对公司分娩运筹帷幄的影响。 表3 公司国表里销售情况（单元：亿元）              神气                         2024年                    2023年            营业收入                                 208.64                   175.63     内销            毛利率                                  7.71%                    8.37%            营业收入                                  63.83                    58.02     外售            毛利率                                  15.84%                   16.87% 贵府着手：公司提供，中证鹏元整理     连年公司客户主要为长城汽车、东凌集团、兴龙集团、通用汽车、文灿集团等单元。2023-2024年， 公司前五大客户销售额占年度销售总额的比例分别为25.16%和22.63%，靠近度不高。     公司成本以铝、硅等原材料为主，受国内电解铝产能法规、下贱汽车等行业需求繁盛因素影响，     公司营业成本主要包括径直材料、制造用度、燃料能源和径直东谈主工等，其中径直材料占相比高，主 要为铝、硅等原材料。原材料铝包括电解铝和再生铝，其中电解铝阛阓价钱透明，采购价钱主要参考长 江有色金属网、上海期货往复所、伦敦金属往复所等阛阓价钱，再生铝因质地、种类、价钱交集不都， 公司收购时字据因素、种类、风景、洁净度、出成率实验等详细情况再参考各地再生铝及铝合金阛阓报 价，一般按照电解铝阛阓价钱乘以一定的系数详情。公司锻造铝合金、铝合金车轮和中间合金的销售价 格与金属阛阓价钱实时联动，此外公司及控股子公司开展商品期货套期保值业务，通过套期保值的避险 机制减少因原材料价钱波动对利润的影响。     跟着国内电解铝产能靠近天花板，下贱新能源汽车、光伏、电网、家电以及出口等范畴带来的需求 束缚增长，2024年电解铝行业供需捏续紧均衡，全年平均价钱较上年有所上升。2024年公司电解铝采购 金额为104.65亿元，同比增长13.20%；再生铝采购金额为69.41亿元，同比增长31.38%，再生铝使用比例 捏续普及，且范围处于行业跨越地位。连年来公司捏续拓展和完善再生铝“国内国际双轮回”采购体系 和铝轮回产业链树立，追踪期内泰国再生锻造铝合金神气建成投产，进一步推动了再生铝资源回收和利 用的公共化布局。此外，公司积极布局汽车拆解业务，与蔚来、理念念等新能源车企深度调解，凭借再生 铝回收、加工及低碳铝合金车轮制造的本事上风，助力车企买通“拆解—熔真金不怕火—加工—应用”全链条， 挖掘整车材料轮回价值。 表4 公司主要原材料采购情况（单元：亿元）       行业                   金额              占比               金额               占比 电解铝                    104.65          41.79%            92.45           45.04% 再生铝                     69.41          27.71%            52.83           25.74% 硅                        7.17          2.86%              7.87           3.83% 贵府着手：公司提供，中证鹏元整理 有下跌。   公司分娩基地繁密，且多年运筹帷幄中积蓄了繁密大型优质客户资源，并形成了贯通的弥远调解关连， 有助于竣事范围化分娩，裁减运筹帷幄风险；追踪期内公司产能接续普及，产销率看守在较高水平，其中可 转债募投神气一期已建成投产；在建产能范围较大，将来业务有望进一步膨胀，但产能消化具有省略情 性，需捏续关爱下贱行业景气度对公司产能应用率和盈利才调产生的影响   在再生锻造铝合金范畴，公司业务范围行业跨越，阛阓占有率位于前哨，居品销售心事东北、华北、 华东、西北和华南等多个国内主要汽车产业分娩集群地，总产能138万吨。在铝合金车轮范畴，公司铝合 金车轮年产能2,475万只，且在中国、泰国、好意思国、韩国、巴西和墨西哥领有多家子公司。在功能中间合 金范畴，公司功能中间合金产能14万吨。   追踪期内，公司再生锻造铝合金、铝合金车轮、功能中间合金三伟业务产能均有所普及。产能应用 率方面，再生锻造铝合金和功能中间合金业务产能应用率均不高，且功能中间合金业务产能应用率有所 下跌；2024年墨西哥年产360万只超轻量化铝合金车轮神气一期180万只建成投产，但追踪期内处于产能 爬坡阶段，铝合金车轮业务产能应用率有所下跌。公司领有世俗且贯通的新能源汽车客户阛阓基础，直 接为蔚来、理念念、小鹏等多家新能源车企提供铝合金车轮的居品配套服务，2024年公司新能源汽车铝合 金车轮产量同比增长15.26%，增速较上年（206.47%）放缓。2024年公司三伟业务板块产销率均在100% 隔壁，处于较高水平。 表5 公司对外售售的主要居品产能、产量情况 神气                 产能          产量          应用率        产能         产量          应用率 再生锻造铝合金（万吨）           138     107.08      77.53%    120.00       90.12     75.10% 铝合金车轮（万只）         2,475      2,072.16     83.72%   2,300.00    2,097.59    91.20% 功能中间合金（万吨）             14        9.45     67.01%     10.00         7.53    75.30% 注：产量仅为公司自有外售产量，不包括吞并范围里面销售产量，也不包含外协产量。 贵府着手：公司提供，中证鹏元整理   遏抑2024年末，公司主要在建神气包括墨西哥立中年产360万只超轻量化铝合金车轮神气、山东立中 新能源锂电新材料神气（一期）、年产150万只绿色超轻质铝合金车轮聪慧分娩线神气等，累计已投资合 计17.27亿元。受国表里多重超预期因素冲击、下贱阛阓需求未达预期等因素影响，部分心气存在树立进 度宽限、未达揣度效益等情况，其中墨西哥立中年产360万只超轻量化铝合金车轮神气原蓄意于2024年12 月完成，现宽限至2025年12月，主要系受当地能源供应病笃和施工东谈主员进厂速率迟缓等因素影响，且项 目建成后能否竣事预期收益亦存在省略情趣，需捏续关爱下贱行业景气度对公司产能应用率和盈利才调 产生的影响。此外，因可回收金额低于账面价值，山东立中新能源锂电新材料神气（一期）以前计提 表6 遏抑 2024 年末公司主要在建神气情况（单元：万元） 神气                                      拟投资总额      已投资额             资金着手 墨西哥立中年产 360 万只超轻量化铝合金车轮神气                  88,995.91   105,949.22   自有资金、召募资金 年产 150 万只绿色超轻质铝合金车轮聪慧分娩线神气                 14,100.00    10,665.01   自有资金、召募资金 年产 5 万吨铝基稀土功能性中间合金新材料神气                     9,580.34    10,150.89      自有资金 山东立中新能源锂电新材料神气（一期）                         59,392.00    45,912.13      自有资金 算计                                        172,068.25   172,677.25       - 注：拟投资总额不含地盘支拨及铺底流动资金。 贵府着手：公司提供，中证鹏元整理 五、 财务分析      财务分析基础说明    以下分析基于公司提供的经容诚管帐师事务所（特殊日常结伙）审计并出具范例无保寄望见的2023-    自2024年1月1日起，公司诊治应收款项和公约钞票的预期信用赔本率，对分袂为应收其他客户组合、 生意承兑汇票及未到期质保金的应收款项和公约钞票，诊治通盘存续期预期信用赔本率，本次管帐揣度 变更后，2024年度吞并财务报表净利润增多18,699.19万元，净钞票增多18,699.19万元。    追踪期内公司业务范围扩大，主要居品产销量增多，重叠主要原材料阛阓价钱高涨，应收账款和存 货范围大幅增多，对营运资金形成较大占用，且濒临一定坏账及跌价风险；公司营业收入和利润保捏增 长，分娩运筹帷幄范围扩大导致流动资金需求增多，公司短期借款范围大幅增多，靠近偿债压力较大      成本实力与钞票质地    追踪期内公司债务范围增长较快，2025 年 3 月末产权比率升至约 201%，通盘者权利对欠债的心事程 度收缩。从权利组成来看，公司通盘者权利仍以成本公积和未分派利润为主，结构较为贯通。 图 3 公司成本结构                                 图 4 2025 年 3 月末公司通盘者权利组成           总欠债      通盘者权利    产权比率（右）                                                               其他实收获本                                                        未分派利      -                          0% 贵府着手：公司 2023-2024 年审计讲解及未经审计的 2025 年       贵府着手：公司未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，    追踪期内公司总钞票范围捏续增长，仍以货币资金、应收款项、存货和固定钞票为主，2025年3月末 算计占钞票总额的84.46%。连年应收单子和应收款项融资范围有所增多，2024年末算计为12.50亿元，其 中1.16亿元已背书或贴现但未休止阐发；2025年3月末增至16.26亿元，其中1.55亿元已背书或贴现但未终 止阐发。2024年末公司应收账款大幅增至55.03亿元，账龄以一年内为主，应收对象靠近度不高，坏账准 备余额为0.91亿元；2025年3月末接续增至58.05亿元。总体来看，应收款项占用公司资金较多，且濒临一 定坏账风险。2024年末公司存货主要为原材料（15.34亿元）和库存商品（25.41亿元），范围同比增长 加主要系在建工程转固所致。其他钞票方面，在建工程主要系“墨西哥立中年产360万只超轻量化铝合金 车轮神气”、“山东立中新能源锂电新材料神气（一期）”、在装配征战及荒芜工程等。无形钞票主要 系地盘使用权，连年较为贯通。    遏抑2024年末，公司受限钞票账面价值算计24.23亿元，其中货币资金5.78亿元，应收单子3.24亿元， 应收账款0.25亿元，应收款项融资1.41亿元，其他流动钞票4.72亿元，固定钞票6.89亿元，无形钞票1.44亿 元，在建工程0.51亿元。此外，公司以河北立中合金集团有限公司100%股权、天津新立中合金集团有限 公司100%股权、河北新立中有色金属集团有限公司100%股权当作质押，用于银行借款，2024年末借款余 额为2.17亿元。 表7 公司主要钞票组成情况（单元：亿元）        神气                   金额         占比           金额            占比        金额            占比 货币资金                 33.49       14.50%     27.20        12.69%     28.87        15.42% 应收单子                  5.42       2.34%       4.84         2.26%      3.78         2.02% 应收账款                 58.05       25.13%     55.03        25.69%     40.32        21.54% 应收款项融资               10.84       4.69%       7.66         3.57%      9.38         5.01% 存货                   45.40       19.65%     46.08        21.51%     37.47        20.02% 其他流动钞票                7.71       3.34%      10.00         4.67%      5.02         2.68% 流动钞票算计              169.13   73.21%        154.39       72.06%     128.73       68.76% 固定钞票                 41.94       18.15%     42.19        19.69%     36.57        19.54% 在建工程                  7.27       3.15%       7.46         3.48%     11.40         6.09% 无形钞票                  7.01       3.03%       7.04         3.29%      7.06         3.77% 非流动钞票算计              61.90   26.79%         59.87       27.94%      58.48       31.24% 钞票统共                231.04   100.00%       214.26       100.00%    187.20       100.00% 贵府着手：公司 2023-2024 年审计讲解及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理      盈利才调 造铝合金业务收入同比增长25.27%。公司居品销售价钱采取原材料价钱与加工费相团结的订价款式， 总钞票报告率变动不大。2025年一季度，公司竣事营业收入71.83亿元，同比增长20.39%；归母净利润为 该影响后的本期归母净利润同比增长16.45%。   追踪期内，政府捏续赐与公司较鼎力度的维持，2023-2024年其他收益分别为2.29亿元和2.87亿元，占 利润总额的比重分别为32.21%和34.21%，有用普及了公司利润水平。 图 5 公司盈利才调主见情况（单元：%）                    EBITDA利润率                  总钞票报告率 贵府着手：公司 2023-2024 年审计讲解，中证鹏元整理   现款流与偿债才调   公司总债务主要由银行借款、本期债券和应付单子组成，连年范围增长较快，尤其是短期借款大幅 增多，主要系分娩运筹帷幄范围扩大导致流动资金需求增多所致。2024年末公司短期借款和弥远借款（含一 年内到期部分）本金算计102.69亿元，占当期末总债务的86.28%，以质押借款和保证借款为主；应付单子 主要系银行承兑汇票。运筹帷幄性欠债方面，应付账款主要系货款、工程及征战款。从债务到期漫衍情况来 看，2024年末公司短期债务范围为89.93亿元，占总债务的75.56%，靠近偿债压力较大。 表8 公司主要欠债组成情况（单元：亿元）        神气                   金额          占比         金额            占比         金额            占比 短期借款                 87.43     56.67%      75.42        54.02%      52.62        44.42% 应付单子                  8.70       5.64%      7.68          5.50%      5.76         4.87% 应付账款                 13.72       8.89%     13.66          9.78%     13.43        11.33% 一年内到期的非流动欠债          12.20       7.91%      6.83          4.89%      7.98         6.74% 流动欠债算计              127.29    82.50%      108.89       77.99%       85.43       72.12% 弥远借款                 17.05     11.05%      20.70        14.83%      22.96        19.39% 应付债券                  8.07       5.23%      7.98          5.71%      7.66         6.47% 非流动欠债算计              27.01    17.50%       30.72       22.01%       33.02       27.88% 欠债算计                154.30    100.00%     139.61       100.00%     118.45       100.00% 总债务                 133.78    86.70%      119.02       85.25%       97.48       82.30% 其中：短期债务                   108.33   80.97%            89.93   75.56%       66.36    68.07%     弥远债务                   25.45   19.03%            29.09   24.44%       31.12    31.93% 贵府着手：公司 2023-2024 年审计讲解及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理    现款流方面，跟着产量增多及原材料铝的价钱高涨，2024年公司购买商品、罗致劳务支付的现款同 比增长23.51%，运筹帷幄举止现款流净额较上年大幅减少。从杠杆状态来看，公司钞票欠债率、总债务/总资 本捏续上升；2024年公司EBITDA范围大幅增多，EBITDA利息保险倍数主见有所改善。 表9 公司现款流及杠杆状态主见 主见称号                               2025 年 3 月                 2024 年              2023 年 运筹帷幄举止现款流净额（亿元）                                -1.79                -4.45              9.61 FFO（亿元）                                         --                9.82               7.13 钞票欠债率                                       66.78%              65.16%             63.27% 净债务/EBITDA                                      --                5.19               4.26 EBITDA 利息保险倍数                                   --                5.08               4.29 总债务/总成本                                     63.55%              61.45%             58.64% FFO/净债务                                         --              11.78%             11.56% 运筹帷幄举止现款流净额/净债务                               -2.21%              -5.33%             15.58% 开脱现款流/净债务                                   -6.52%             -17.21%             -2.51% 贵府着手：公司 2023-2024 年审计讲解及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理    从流动性主见来看，追踪期内公司短期债务增长较快，现款短期债务比有所下跌。遏抑2024年末， 公司尚未使用的银行授信额度为108.96亿元，障碍融资渠谈流畅。同期，公司当作上市公司，不错通过定 向增发等款式取得资金，具有径直融资渠谈。  图 6 公司流动性比率情况                             速动比率                         现款短期债务比  贵府着手：公司 2023-2024 年审计讲解及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理 六、 其他事项分析    过往债务践约情况    字据公司提供的企业信用讲解，从2022年1月1日至讲解查询日（2025年4月28日），公司本部不存在 未结清不良类信贷记载，已结清信贷信息无不良类账户；公司公开刊行的种种债券均按期偿付利息，无 到期未偿付或过期偿付情况。  字据中国扩充信息公开网，遏抑查询日（2025年6月16日），中证鹏元未发现公司本部正被列入天下 失信被扩充东谈主名单。 附录一 公司主要财务数据和财务主见（吞并口径） 财务数据（单元：亿元）     2025 年 3 月    2024 年    2023 年    2022 年 货币资金                  33.49     27.20     28.87     23.11 应收单子                   5.42      4.84      3.78      3.89 应收账款                  58.05     55.03     40.32     35.25 应收款项融资                10.84      7.66      9.38      6.93 存货                    45.40     46.08     37.47     36.65 其他流动钞票                 7.71     10.00      5.02      2.69 流动钞票算计               169.13    154.39    128.73    118.00 固定钞票                  41.94     42.19     36.57     32.13 在建工程                   7.27      7.46     11.40      7.41 无形钞票                   7.01      7.04      7.06      6.12 非流动钞票算计               61.90     59.87     58.48     51.45 钞票统共                 231.04    214.26    187.20    169.45 短期借款                  87.43     75.42     52.62     56.71 应付单子                   8.70      7.68      5.76      4.18 应付账款                  13.72     13.66     13.43     11.16 一年内到期的非流动欠债           12.20      6.83      7.98      9.13 流动欠债算计               127.29    108.89     85.43     86.57 弥远借款                  17.05     20.70     22.96     20.59 应付债券                   8.07      7.98      7.66      0.00 非流动欠债算计               27.01     30.72     33.02     23.45 欠债算计                 154.30    139.61    118.45    110.02 总债务                  133.78    119.02     97.48     91.08 其中：短期债务              108.33     89.93     66.36     70.01       弥远债务            25.45     29.09     31.12     21.07 通盘者权利                 76.74     74.65     68.75     59.43 营业收入                  71.83    272.46    233.65    213.71 营业利润                   1.96      8.41      7.12      5.40 净利润                    1.66      7.16      6.17      5.01 运筹帷幄举止产生的现款流量净额         -1.79     -4.45      9.61      2.42 投资举止产生的现款流量净额         -5.11    -12.93     -6.40    -16.37 筹资举止产生的现款流量净额         14.55     11.34      2.08     15.91 财务主见            2025 年 3 月    2024 年    2023 年    2022 年 EBITDA（亿元）               --     16.06     14.48     11.47 FFO（亿元）                  --      9.82      7.13      4.45 净债务（亿元）               80.98     83.40     61.69     59.07 销售毛利率                8.83%     9.62%     10.48%    9.51% EBITDA 利润率                         --      5.90%        6.20%     5.37% 总钞票报告率                             --      5.75%        5.69%     5.20% 钞票欠债率                          66.78%     65.16%        63.27%   64.93% 净债务/EBITDA                         --        5.19         4.26      5.15 EBITDA 利息保险倍数                      --        5.08         4.29      3.93 总债务/总成本                        63.55%     61.45%        58.64%   60.51% FFO/净债务                            --     11.78%        11.56%    7.53% 运筹帷幄举止现款流净额/净债务                  -2.21%      -5.33%       15.58%    4.10% 开脱现款流/净债务                      -6.52%     -17.21%       -2.51%   -17.20% 速动比率                             0.97        0.99         1.07      0.94 现款短期债务比                          0.51        0.48         0.64      0.54 贵府着手：公司 2022-2024 年审计讲解及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理 附录二 公司股权结构图（遏抑 2024 年末） 贵府着手：公司 2024 年年度讲解，中证鹏元整理 附录三 2024 年末纳入公司吞并报表范围的子公司情况                                                       捏股比例（%） 公司称号                                                                         业务性质                                                       径直       障碍 天津立中车轮实业集团有限公司                                        100.00                 投资处理 臧氏昆仲投资处理有限公司                                                   100.00        贸易、投资 天津立中车轮有限公司                                                     100.00      汽车铝合金车轮制造 保定市立中车轮制造有限公司                                                  100.00      汽车铝合金车轮制造 包头盛泰汽车零部件制造有限公司                                                100.00      汽车铝合金车轮制造 秦皇岛立中车轮有限公司                                                    100.00      汽车铝合金车轮制造 山东立中轻合金汽车材料有限公司                                                100.00     铝合金车轮专用材料分娩 天津立中轻合金锻造有限公司                                                  100.00      汽车铝合金车轮制造 利国五洲汽车部品拼装（天津）有限公司                                              51.00      轮胎和轮毂的拼装 保定立中东安轻合金部件制造有限公司                                              100.00      汽车铝合金车轮制造 New Thai Wheel Manufacturing Co.,Ltd                            99.99      汽车铝合金车轮制造 Lizhong Automotive North America,LLC                           100.00      汽车铝合金车轮销售 立中车轮(武汉)有限公司                                                   100.00      汽车铝合金车轮制造 LiZhong Automotive Do Brasil Service Bireli                    100.00      汽车铝合金车轮销售 立中车轮（韩国）株式会社                                                    60.00        贸易及服务 保定立中领航汽车零部件有限公司                                                100.00      汽车铝合金车轮销售 Lizhong Mexico Sociedad de Responsabilidad Limitada de Capital Variable 立中车轮（湖北）有限公司                                                   100.00      汽车铝合金车轮制造 立中集团（保定）汽车铝合金部件科技有限公司                                          100.00      汽车铝合金部件制造 立中轻合金汽车部件（安徽）有限公司                                              100.00      汽车铝合金车轮制造 保定立中精工模具科技有限公司                                                 100.00       模具分娩销售                                                                         中间合金居品本事研发、测试和分 MQP 国际有限公司                                             70.00                                                                             析及销售扩充                                                                         中间合金居品本事研发、测试和分 MQP 有限公司                                                       100.00                                                                             析及销售扩充 艾姆客优辟铝业（上海）有限公司                                                100.00     中间合金居品销售扩充 四通科技国际贸易（香港）有限公司                                      100.00                 国际贸易                                                                         受托处理股权投资企业，从事投资 北京立中私募股权基金处理有限公司                                      100.00                                                                            处理及磋议商讨服务 四通（包头）稀土新材料有限公司                                       100.00             有色金属冶真金不怕火和压延加工业 山东立中新能源材料有限公司                                          72.00               新能源材料分娩销售 河北立中合金集团有限公司                                          100.00               锻造铝合金分娩销售 天津新立中合金集团有限公司                                                  100.00      锻造铝合金分娩销售 秦皇岛开发区好意思铝合金有限公司                                                 100.00      锻造铝合金分娩销售 广州立中锦山合金有限公司                                                    75.00      锻造铝合金分娩销售 立中锦山（英德）合金有限公司                                                 100.00      锻造铝合金分娩销售 物易宝（天津）能源科技有限公司                                                100.00      废旧金属回收应用 河北三益再生资源应用有限公司               75.00   废旧金属回收应用 河北立中簇新再生资源应用有限公司            100.00   废旧金属回收应用 江苏立中新材料科技有限公司               100.00   锻造铝合金分娩销售 物易宝（江苏）再生资源科技有限公司           100.00   废旧金属回收应用 安徽立中合金科技有限公司                100.00   锻造铝合金分娩销售 河北新立中有色金属集团有限公司             100.00   锻造铝合金分娩销售 保定隆达铝业有限公司                  100.00   锻造铝合金分娩销售 隆达铝业（烟台）有限公司                100.00   锻造铝合金分娩销售 长春隆达铝业有限公司                  100.00   锻造铝合金分娩销售 隆达铝业（顺平）有限公司                100.00   锻造铝合金分娩销售 广东隆达铝业有限公司                   70.72   锻造铝合金分娩销售 隆达铝业（武汉）有限公司                100.00   锻造铝合金分娩销售 江苏隆诚合金材料有限公司                 55.00   锻造铝合金分娩销售 保定安保能冶金征战有限公司               100.00    冶金征战制造 保定市山内征战租出有限公司               100.00      租出 隆达铝业新材料科技（长春）有限公司           100.00   锻造铝合金分娩销售 隆诚新材料科技（徐州）有限公司             100.00   锻造铝合金分娩销售 立中合金新材料（重庆）有限公司             100.00   锻造铝合金分娩销售 立中领航汽车零部件（北京）有限公司           100.00   汽车铝合金车轮销售 保定立中企业处理商讨有限公司              100.00   企业处理商讨服务 贵府着手：公司 2024 年年度讲解，中证鹏元整理 附录四 主要财务主见计较公式 主见称号            计较公式 短期债务            短期借款+应付单子+1 年内到期的非流动欠债+其他短期债务诊治项 弥远债务            弥远借款+应付债券+其他弥远债务诊治项 总债务             短期债务+弥远债务                 未受限货币资金+往复性金融钞票+应收单子+应收款项融资中的应收单子+其他现款类 现款类钞票                 钞票诊治项 净债务             总债务-盈余现款 总成本             总债务+通盘者权利                 营业总收入-营业成本-税金及附加-销售用度-处理用度-研发用度+固定钞票折旧、油气 EBITDA          钞票折耗、分娩性生物质产折旧+使用权钞票折旧+无形钞票摊销+弥远待摊用度摊销+                 其他往往性收入 EBITDA 利息保险倍数   EBITDA /（计入财务用度的利息支拨+成本化利息支拨） FFO             EBITDA-净利息支拨-支付的各项税费 开脱现款流（FCF）      运筹帷幄举止产生的现款流（OCF）-成本支拨 毛利率             （营业收入-营业成本） /营业收入×100% EBITDA 利润率      EBITDA /营业收入×100% 总钞票报告率          （利润总额+计入财务用度的利息支拨）/（今年钞票总额+上年钞票总额）/2×100% 产权比率            总欠债/通盘者权利算计*100% 钞票欠债率           总欠债/总钞票*100% 速动比率            （流动钞票-存货）/流动欠债 现款短期债务比         现款类钞票/短期债务 附录五 信用等第记号及界说                     中弥远债务信用等第记号及界说 记号         界说 AAA        债务安全性极高，负约风险极低。 AA         债务安全性很高，负约风险很低。 A          债务安全性较高，负约风险较低。 BBB        债务安全性一般，负约风险一般。 BB         债务安全性较低，负约风险较高。 B          债务安全性低，负约风险高。 CCC        债务安全性很低，负约风险很高。 CC         债务安全性极低，负约风险极高。  C         债务无法得到偿还。 注：除 AAA 级，CCC 级（含）以下第级外，每一个信用等第可用“+”、“－”记号进行微调，暗示略高或略低于本等第。                     债务东谈主主体信用等第记号及界说 记号         界说 AAA        偿还债务的才调极强，基本不受不利经济环境的影响，负约风险极低。 AA         偿还债务的才调很强，受不利经济环境的影响不大，负约风险很低。 A          偿还债务才调较强，较易受不利经济环境的影响，负约风险较低。 BBB        偿还债务才调一般，受不利经济环境影响较大，负约风险一般。 BB         偿还债务才调较弱，受不利经济环境影响很大，负约风险较高。 B          偿还债务的才调较地面依赖于风雅的经济环境，负约风险很高。 CCC        偿还债务的才调相称依赖于风雅的经济环境，负约风险极高。 CC         在停业或重组时可取得保护较小，基本不可保证偿还债务。  C         不可偿还债务。 注：除 AAA 级，CCC 级（含）以下第级外，每一个信用等第可用“+”、“－”记号进行微调，暗示略高或略低于本等第。                     债务东谈主个体信用状态记号及界说 记号    界说 aaa   在不磋商外部特殊维持的情况下，偿还债务的才调极强，基本不受不利经济环境的影响，负约风险极低。 aa    在不磋商外部特殊维持的情况下，偿还债务的才调很强，受不利经济环境的影响不大，负约风险很低。 a     在不磋商外部特殊维持的情况下，偿还债务才调较强，较易受不利经济环境的影响，负约风险较低。 bbb   在不磋商外部特殊维持的情况下，偿还债务才调一般，受不利经济环境影响较大，负约风险一般。 bb    在不磋商外部特殊维持的情况下，偿还债务才调较弱，受不利经济环境影响很大，负约风险较高。 b     在不磋商外部特殊维持的情况下，偿还债务的才调较地面依赖于风雅的经济环境，负约风险很高。 ccc   在不磋商外部特殊维持的情况下，偿还债务的才调相称依赖于风雅的经济环境，负约风险极高。 cc    在不磋商外部特殊维持的情况下，在停业或重组时可取得保护较小，基本不可保证偿还债务。  c       在不磋商外部特殊维持的情况下，不可偿还债务。 注：除 aaa 级，ccc 级（含）以下第级外，每一个信用等第可用“+”、“－”记号进行微调，暗示略高或略低于本等第。                            瞻望记号及界说 类型         界说 正面         存在积极因素，将来信用等第可能普及。 贯通         情况贯通，将来信用等第大要不变。 负面         存在不利因素，将来信用等第可能裁减。                        中证鹏元公众号   中证鹏元视频号 通信地址：深圳市南山区深湾二路 82 号神州数码国际翻新中心东塔 42 楼 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